自2月底中东最新一轮冲突爆发以来，相关信息纷繁复杂、令人应接不暇。在分析这一局势对全球金融市场的影响之前，笔者想先指出，这场冲突造成了巨大的人员伤亡，也在当地乃至更广泛地区引发了深切的不安与焦虑。
这些因素绝不应被忽视。但在本文中，笔者将重点从地缘政治、投资以及宏观层面切入，解析这些事件带来的影响。
冲突或持续更久
在笔者看来，这场冲突已经从一次以打击为主导的行动，演变为一场考验政治耐力、升级风险管理的博弈。而这类问题往往持续更久，也更难解决。尽管我们需要在如此动荡的地缘政治环境中为各种潜在结果做好准备，但笔者的基准判断是：这场冲突将持续数周甚至更长时间，而不是几天内结束。
市场依然低估了冲突持续时间这一变量，过度关注冲突升级的强度，而忽视动荡可能持续多久。截至目前，这场冲突本质上是美以凭借其军事优势持续削弱伊朗的导弹、无人机、代理势力及核项目能力，与伊朗政权通过非对称手段拉长战线、施加经济与国内政治代价。
持续性比升级更重要。市场往往会对单日的升级事件或针对领导层的打击作出剧烈反应，但真正让风险溢价长期居高不下的，是持续存在的不确定性。
以油价为例，其持续走高并非源于某次炼油厂遇袭，而是反复发生的海上事件、无人机袭扰及保险机构撤出等信号。这表明：伊朗在霍尔木兹海峡制造扰动的能力可能会持续相当长时间。同样，股市更容易在报复行动临近时下跌，而非因外交进展的消息而反弹。
正因如此，笔者更关注报复行为的强度是否在结构性下降，还是仅停留在战术性波动。这一区分，对于判断冲突潜在持续时间至关重要。
能源扰动的影响
霍尔木兹海峡是这场冲突的战略重心，因为它既狭窄，又具有关键经济价值。全球约五分之一的石油运输需要经过这里，而且这些运输几乎不存在可替代路径。
伊朗并不需要正式宣布或实施全面封锁，就能实现其目的。只要通过无人机、水雷、导弹威胁等手段，让海峡“足够不安全”，就能有效震慑保险公司和航运运营方，从而限制通航流量，并抬高经济和政治成本。这使海上交通中断问题演变为保险与信心的博弈，而不仅仅是海军或军事层面的挑战。
在这场冲突中，能源已经并且将继续成为全球宏观层面最关键的变量。笔者认为，关键风险并非全球经济立即陷入衰退，而是能源驱动的通胀持续性，从而令央行的反应函数应对更加复杂。
即便霍尔木兹海峡仅出现部分中断，运输成本、战争风险保险费及预防性囤货行为也将推高油气价格。此外，若危机长期化，其次级与三级经济影响（例如化肥等关键投入品成本上升、运输延误）也将进一步加剧宏观层面的复杂性。所有这些都与通胀预期和政策可信度直接相关，尤其是在那些对能源价格本就敏感的经济体（如日本、韩国、欧洲大部分地区等）中。
换句话说，能源领域的问题既是政策问题，也是增长问题。
与原油市场相比，液化天然气市场集中度更高、灵活性更低、改道难度更大。由于对俄罗斯天然气供应的依赖，欧洲和亚洲部分地区面临的此类风险尤为突出。
在笔者看来，液化天然气供应中断带来的二级通胀风险比单一石油风险更大，尤其是在航运或生产限制持续存在的情况下。这就是为什么，笔者对天然气价格和液化天然气货物流动的关注程度，不低于对原油基准价格的关注。
应分散投资
这种宏观环境更有利于分散投资，而非广泛的贝塔行情。不同地区、不同行业以及资产负债表在能源成本、航运中断和地缘政治风险中所受的影响极不均衡。
股市可能会因触及风险升级阈值而出现间歇性的避险行情，信用压力则集中在特定领域，而非系统性风险。在笔者看来，这种趋势有利于主动型配置（尤其是多空策略和其他另类方法）和相对价值策略，而非被动全球投资。
笔者认为，有几个行业正面临结构性而非周期性影响：一是能源及能源安全相关资产将受益于持续的风险溢价；随着军事行动持续和库存补充，国防、航空航天、情报/监视/侦察以及导弹防御等领域的需求可能会持续增加；航运、物流和保险业则面临与海上风险相关的长期不确定性。这些风险将取决于冲突持续时间，而非每日新闻内容。
新兴市场面临的最大风险是什么？笔者认为，风险集中在依赖能源进口的新兴市场（如印度、日本等）以及受航运路线中断影响的经济体。能源价格上涨给贸易平衡、财政状况和货币带来压力，融资条件则呈现不均衡收紧态势。
能源出口国可能会从短期价格效应中受益，但波动性和政策反应将出现显著分化。这进一步印证了笔者的观点：新兴市场投资者应考虑选择性配置，而非广泛布局。这是一个“赢家与输家并存”的宏观环境，再次表明主动管理型配置策略将更具优势。
密切关注五大问题
地缘政治不再是阶段性的背景噪音，而是持续存在的经济驱动力。换句话说，地缘政治现在与通胀、增长、货币和财政政策以及其他推动全球投资前景的“核心”宏观变量之间的互动更加直接。
即使伊朗的行动有所减弱，但由于全球碎片化、军事化加剧以及安全困境未得到解决，地缘政治风险溢价仍将维持在较高水平。这种地缘政治格局下的“美丽新世界”在结构上更有利于多元化、灵活性和主动风险管理，而非静态配置。
随着伊朗冲突持续发展，投资者应最密切关注以下问题：一是伊朗报复行动的持续性和广度，具体来说，这种报复能持续多久；二是海运保险的市场供给情况；三是霍尔木兹海峡的实际航运量；四是液化天然气货物流动和现货价格；五是与能源价格相关的美国国内政治压力，特别是随着美国中期选举临近，美国汽油价格和其他“选举敏感型”经济指标。这些指标将比官方声明和政治言论提供更早且更可靠的信号。
（作者系威灵顿投资管理地缘政治策略师）
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